希腊GDP仅占欧元区国家经济总量的2%。但小国希腊的债务危机却产生了米多诺骨牌效应，迅速向"欧猪四国"蔓延。所谓"欧猪四国"，是将葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、希腊（Greece）西班牙（Spain）四国英文首字母接成一个词，正好是"PIGS"。如果将爱尔兰（Ireland）也加在一起，又称之为称"欧猪五国"(PIIGS)。

由于欧元区经济与金融一体化，欧洲银行在各成员国间快速扩张，并不断增持欧元区国家的债券，欧元区国家之间交叉持有国债非常普遍，债务网络密布，尤其是核心国德法对边缘国家的债务持有。2010年，葡萄牙GDP为2000亿欧元，外债4000亿欧元，人均外债3.8081万欧元，外债占GDP的251%，政府债务占GDP的106%。葡萄牙银行持有希腊债务75亿欧元，西班牙持有1/3葡萄牙债务。西班牙GDP为7000亿欧元，外债1.9万亿欧元，人均外债4.1366万欧元，外债占GDP的284%，政府债务占GDP的67%。西班牙持有葡萄牙债务几十亿欧元，西班牙有大量外债来自德国与法国。意大利GDP为1.2万亿欧元，外债2万亿欧元，人均外债3.2875万欧元，外债占GDP的163%，政府债务占GDP的121%。法国持有大量意大利债券。

欧洲银行与欧元区国家之间的风险都捆绑在一起，形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。如果希腊宣布违约，债务减值50%，首当其冲的是葡萄牙，因为葡萄牙银行业持有的希腊债务相当于其核心资本的36%。一旦葡萄牙银行业遭到冲击，葡萄牙偿债能力将迅速恶化，使葡萄牙违约的可能性大为提高。而西班牙银行则持有大量的葡萄牙债务，一旦葡萄牙宣布违约，西班牙银行将陷入危机。当西班牙面临违约时，法国和德国银行将被拖下水，而一旦意大利无法偿债，则德国、法国以及整个欧元区都将灰飞烟灭。

迄今为止，欧债危机共爆发了三波。