全球资产价格都在暴涨，部分市场的情况以泡沫来形容也不为过。我们认为，资产价格的暴涨乃至泡沫是实体经济恢复的必经阶段和必修课。这是金融危机与财政刺激、金融救市政策的性质所决定的，是市场恐慌之后货币政策效力先行而财政政策效力滞后所导致的特有现象。宏观经济学需要新的分析框架才能理解这一现象。至于中国经济，其V型反弹的态势已经形成，在此过程中，资产价格的上涨不可避免，需要合理应对，但不必过分紧张，而中国下一步政策的重中之重是诱导出更多民间投资，接续政府主导的各种救市措施。

2009 年上半年的中国宏观经济数据已基本出齐，对此，各方议论纷纷，学术界、政策界和企业界都在认真分析。分析的焦点主要集中在两个方面：第一，中国经济是否进入了V形反弹通道，经济的恢复是否还会反复，会否进入W形下降通道；第二，中国资产市场，包括股市和房地产市场，是否出现了泡沫，如果出现了泡沫，它是否正在妨碍行进中的实体经济的反弹，对经济的长远发展又会有什么样的影响。对此，我们必须进行系统的判断。

引入资产价格的新宏观经济学分析框架

毫无疑问，当前中国经济形势不明朗的背景是出现了非常特殊的世界金融危机，而这场危机又是百年罕见的世界性经济事件，它不仅给全球经济带来了冲击，对经济学，尤其是宏观经济学的分析，也带来了相当的影响。为此，我们需要反思宏观经济学对经济周期波动的传统分析。对此进行系统的反思当然需要较长时间的讨论，这有待于未来在这次世界金融危机尘埃落定之后再进行深入的探讨和分析。在此，我们有必要根据已经掌握的信息和数据，提出一个初步的理论框架，并据此框架分析当前宏观经济形势中的种种现象。

注：图中点1 是金融危机前的均衡点。 金融危机的爆发导致货币供给迅速萎缩，均衡点是点2，资产价格大幅下降。金融扩张政策效力较快，导致货币供给上升，资产价格上升到点3。财政刺激方案效力相对较慢，但是一旦发挥作用，国内生产总值上升，吸纳部分流动性，导致资产价格回落到点4。