表4－2 测算部分国家群体资本账户开放度的Chinn-Ito指数

1990~19941995~19992000~20042005~2009

核心国家83.296.197.4100.0

外围国家19.580.596.6100.0

其他欧元区国家　37.9　9.524.781.3

非欧元区国家8.839.066.987.9

注：Chinn-Ito指数反映的是一个群组内所有国家的最高值，100分意味着完全自由化。

核心国家包括奥地利、比利时、法国、德国和荷兰，外围国家包括希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙，其他欧元区国家包括爱沙尼亚、马耳他、斯洛伐克共和国和斯洛文尼亚，非欧元区国家包括瑞典和英国。

资料来源：ChinnandIto(2008).

欧元在2002年启用带来了金融一体化的巨大进步，主要消除了汇率风险。欧元启用后，欧元区国家的双边银行资产持有和交易大约增加了40%。欧元所发挥的重要性可以通过比较研究看出：首先采用欧元的12个国家与另外3个没有加入货币联盟的欧盟国家（丹麦、瑞典和英国）在银行资产持有和交易方面存在显著差异。

汇率风险消除，加上欧洲货币联盟带来的国际资本市场的便利，导致外围国家的利率水平与核心国家迅速趋同（见图4－2）。

金融一体化还促进了欧元区内的跨境资本流动。不过，这些跨境资本流主要是核心国家的银行对外围国家的债权。从图4－3可以看到，德国和法国的银行给外围国家的银行提供的贷款在这些增量中占据主要份额。它们受益于金融监管放松和自由化，这与美国发生的情况很类似。核心国家对外围国家的全部债权从1999年到2008年的顶峰增长了433%。欧元区以外的国家也是核心国家的贷款的重要接收方，特别是，核心国家的银行对冰岛的贷款在同期增长了1113%，对匈牙利的贷款也增加了603%。

核心国家的银行的贷款能够有如此大的增幅，是因为这些贷款机构的杠杆率（以总资产和总股本的比值为代表）有巨大提高，到2007年的顶峰达到33∶1。在危机前，其他杠杆率测算指标（如回报—股本比以及一级资本杠杆率）则保持稳定或下降，事后看来，这表明“风险评估可能过低，尤其是对交易账户上的头寸而言”。

与美国相似，杠杆率的提高被衍生产品的创造进一步放大，这些产品的风险很难得到恰当的评估。同时，影子银行体系受银行监管部门的约束很少，也导致风险管理遭到削弱。