货币政策放松刻不容缓

当前中国经济正在经过“刘易斯拐点”，东部地区“民工荒”现象屡见不鲜，低端劳动力成本随着供给的减少在长期内逐步抬升将是大势所趋，我们测算得出未来几年劳动力成本的趋势性上涨每年将贡献约2%的CPI增速。在此基础上考虑到中国经济仍然处于较快增长阶段，5%以下的通胀水平都是可以接受的，低于或者接近2%的CPI水平反而说明经济存在通缩的隐忧，需要采取扩张性的货币和财政政策加以应对。当前国内经济深受需求不足的困扰，包括工业产品在内的更广领域的价格水平仍在下降，不仅无需过度担忧食品价格短期反弹或者全球流动性放松造成输入型通胀的风险，反而应当及时出手防止通缩的蔓延。

宽松的货币政策无疑是应对通缩的首要手段。今年以来央行分别两次下调基准利率和存款准备金率并未达到显著刺激信贷规模的作用，1-8月企业部门新增中长期贷款同比大幅下降22.8%。新增信贷增长乏力影响货币派生，而外汇占款的持续负增长则直接影响经济体中基础货币的投放。今年以来外贸顺差、海外直接投资增速的减缓、企业结汇的减少导致作为货币派生主要渠道的新增外汇占款大幅下降，1-8月累计新增外汇占款仅相当于去年同期的10%，8月份负增长174亿元更是大幅低于市场预期，在很大程度上对冲了央行适度宽松货币政策的效力。基础货币断流和货币派生受阻直接造成M1、M2增速持续徘徊于有数据统计以来的最低水平，对中国经济复苏进程造成了严重阻碍。在宏观经济未现好转、国内通胀可控的环境下，决策层在“预调微调”基础上进一步加大货币信贷投放力度刻不容缓。

纵观央行各类货币政策工具，逆回购、央票等公开市场操作工具尽管灵活但力度有限；基准利率继续调整的条件已经成熟，但囿于房地产调控政策制约，降息的空间不会很大；而存款准备金率仍然处于历史高位，具有较大的调整空间，我们认为从现在到2013年中期CPI重新攀升之前，中国的存款准备金率应尽快降低到15%以下，否则下一轮通胀一旦开始，中国的存款准备金率难道要从当前的20%向上起步？