也许你能准确判断市场的短期走向，但之后何去何从却无从判断。这是很悲哀的事。2010年7月那时候，我还无法判定市场前景，于是不敢贸然下水，只是待在海岸附近戏水而已。不要忘记，如果贸然改变仓位，你可能大错特错；有时候按兵不动可能是最不具有危害性的决策。

2010年7月19日

在过去两周内，全球经济展望趋于黯淡，股市在7月初开始上扬，到上周末又下跌了。我还是茫无头绪。世界经济究竟是进入缓慢增长期，还是会二次探底，现在下结论还为时过早。照目前情形来看，今后3~6个月内全球经济发生的事情将会严重影响到金融市场。在改变基本仓位之前，我还需要得到更多的高频数据。目前，我的基本仓位构成是，对冲基金账户中的40%~50%为净多仓，在长期性的基准股票账户中持有15%~20%的现金。做多国库券、债券以及高等级的公司债券与做空股票是一样的。收益高、价格受到压制的新兴市场债券与股票存在直接关联，如同工业产品一样。我对货币没有强烈的信念。请记住凯恩斯在被人问到关于不确定性的问题所说的一句话：“当事实改变的时候，我的主意也改变了。先生，你会怎么做呢？”

最新的高频数据表明，全球经济虽然在5月底、6月初有所好转，但其增长速度正在下降。在大多数情况下，这种变化就相当于二阶导数的改变，也就是说变化率的改变，全球制造业从曾经的谷底一路高歌地增长了12%，但现在增速已经跌至7%~8%之间，而且有可能还会跌至5%。这种情况可以理解为“缓慢增长期”。在当前的恢复阶段，这是很正常的回调，因为生产情况与终端需求是一致的。如果这个恢复过程具有可持续性，那么过几个季度，随着就业情况改善和信贷流动性增强，收益率会越来越高。历史表明，如果这种良性的结果变成现实，再加上标准普尔500指数已经下降了18%，世界其他国家的市场也出现了大抵相当的下降幅度，那么经济衰退可能快要结束了。

令我担忧的是，我们这一次经历的金融恐慌和全球衰退比“二战”以来的任何一次都严重。每个人都已经读过或正在读卡门·莱因哈特（Carmer Reinhart）和肯·罗戈夫（Ken Rogoff）合著的《这一次不一样》（This Time Is Different）一书（2009年由普林斯顿大学出版社出版），有力地指出这次危机与以往不同，形势很不妙。当前，金融危机对银行体系和市场信心的重创还未完全消退。金融危机曾经减少了商业怪兽们的资本支出、招聘活动，也压抑了其野蛮的逐利本性，对股市也造成了严重的不良影响。因为很多人在潜意识里都相信股市是经济的晴雨表，因此，人们的情绪就对市场运行产生了负面影响，形成了一个恶性循环。