2010年9月27日

9月份股市表现强劲，现在投资者们脑子里的疑问就是，这只是充斥着不确定性因素的交易环境下一个虚幻的希望，还是一个可持续发展的先兆？我倾向于后面的观点。我喜欢“逢高出货”这样随意而有偏见的建议，专业交易员、媒体和技术人员都给出这样的建议。不过“逢低买进”仍然是我们的传统智慧，也是十分有益的。

各种经济数据交织在一起，总的来说，经济的数据还算积极。尽管美国经济目前仍处于缓慢增长期，但高频数据显示，美国再次陷入令人恐惧的“二次探底”的可能性已经大为降低。上周，一些更强有力的数据被发布了出来，包括美国国际战略与投资集团的调查、先行指标和生产资料的运输量。另一方面，我对当前的独栋房屋的价格指标略有担心，这是一个关键的数据，因为普通美国人60%的资产都投在了房产上。8月份的销售和价格都显疲软。

近期，包括中国大陆和台湾在内的一些大型发展中国家和地区发布的数据显示，成功的经济“软着陆”已不是遥遥无期。但是，在过去6个月中身负重任的欧洲（甚至是德国）突然显出疲软之势。世界第三大经济体——日本的发展仍然滞缓。量化宽松政策仍可能在美国、英国和日本实行。

尽管人们似乎每周对“欧猪四国”（这里指葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙，其英文首字母大写为PIGS）都会有新的担忧，但是固定收益证券市场的价差仍继续逐渐收紧。散户投资者和机构投资者仍然倾向购买债券，摒弃股票。我认为，那些所谓的“安全国家”的政府债券的收益率已经低到无可救药的水平了。例如，瑞士十年期政府债券的收益率是1.35%。历史上，政府债券的实际收益率都在2%左右，因此投资者们必须期待出现10年的通货紧缩，或者货币成为强势货币。那些政治家、央行的银行家和普通大众通常都是对通货膨胀，而不是通货紧缩心存偏见。但是我过去的惨痛经历告诉我，泡沫总是比我想象的还要大，持续时间也远超过我的预计。所以我现在并不准备卖空国债。

我认为，在美国，尽管商人们的销售额和订单量都有所提升，但由于华尔街一些人叫嚣着 “长期熊市”将要来临，而且一些持熊市论的著名经济学家也抛出这种言论，商人们变得神经紧张了起来。积极健康的经济发展就是要有一个持续的、逐渐上升的股市。当然，就业率上升和当前独栋房屋的价格保持稳定也是两个十分重要的基本指标，但目前有没有达到这两个指标还有待考证。2011年更加清晰透明的税率以及奥巴马政府减少对抗性的言论都会有所益处，而这两点都是可能实现的。企业的“财测指引”受到削减，赢利预测也在降低，但是我预感这些情况投资者已经知道。

我在等待一个多大程度的增长呢？可能是主要指标平均值达到10%的增长。自9月初以来，股权基金流动性呈积极态势，但是过于集中在交易所交易基金。对目前的这次复苏起到刺激作用的是对冲基金，而不是公众投资者或者金融机构投资者。根据主要经纪人的说法，对冲基金现在正因净长仓少以及短期投资组合多而备受煎熬。如果可以稍稍拨云见日，还有很多因素可以刺激价格上涨。要时刻牢记，“市场先生”既固执又有施虐倾向，因此，他喜欢虐待他的爱慕者，最大限度地让他们感到不安。至少从目前来看，痛苦的交易仍在增加。