实证研究合伙公司（Empirical Research Partners）是一家主要的策略研究公司，它收集了当今世界上最大的几只对冲基金在过去10年中的月度表现数据，并形成数据库。之后，该公司把这些基金归类，分为高波动基金和低波动基金。前一类基金属于雄心勃勃的宏观投资，这类投资大量持仓，选择最佳市场时机，回转净长仓。而后一种基金净长仓率相对低下，他们通过精选股票和各种长短期投资组合艰难地获取阿尔法。 在过去的10年中，高容量投资组合的年收益率为15%，但是有17.5%的标准偏差，并且一年之中有1/3的月份都在损失资金。整个股市，不管是美国的还是欧洲的，都有一定的波动，年收益率在1.6%左右。低容量投资组合的年收益率为11%，但是只有5%的标准偏差，而且一年中只有一个多月会损失资金。3年过去了，现在，这两组投资的收益率都趋向减少。

现在你猜怎样？那些低容量低收益的大型基金（资产为50亿美元及以上的基金）吸取了大部分资金。10年过去了，在这10年中，基金市场动荡不安，熊市两度来袭，大型机构和主权财富基金厌倦了大喜大悲，渴求更加稳定的环境，为此，它们愿意牺牲一大批业绩。要知道股神沃伦·巴菲特曾说过一句名言，说他总是愿意用大起大落中赢得的14%的利润来换取一个长期稳定的9%~10%的利润。这句话意味着，如果你是一个长期投资者，不那么做就是丧失理智的。

当然，还有一个因素。所有的专家都预测，不管在股市还是债券市场，我们都将迎来一个中位数收益的时代，在这种情况下，精算要求在7%~8%之间的信托基金正寻求可以达到这种精算要求的资金种类。对冲基金变成了债券的替代品，这真是令人吃惊，但事情就这样发生了！同时，中小型对冲基金正迅速衰落，这主要并不是因为他们业绩不好，而是因为他们的委托人无法赚取最低生活保障的工资。

对于那些新兴公司来说，要筹集种子基金非常困难，特别是现在这个时代，美国证券交易委员会对证券交易进行严格监督和管理，一只基金要想存活，就必须至少拥有5亿美元的付费资金。现在已经有迹象表明会出现付费压力，由2和20这两个数字[分别是管理费（一般是资产的2%左右）和分成费（一般是利润的20%左右）]缩水为1和15并不是不可想象的。基金经纪人和第三方营销人员的收益日益增多，而基金中的基金的费用却在打折。

我认为这种低容量的大型基金的发展趋势不会收到良好效果，同样也认为这种趋势不会持续下去。这种说法很自私，因为我的基金是中型基金。但是，历史的经验告诉我们，长远来看，大部分大型基金最终会因为各种原因而崩溃。而那些敏感机智的新一代会崭露头角，在未来成为基金业的大亨。事物的绩效与规模成反比，这个道理广为适用。只有头脑聪明的人才能取得成功，赢得一大批财富。傲慢和“市场先生”一样都是巨大威胁。但是我不想显得那么目空一切。斯坦利·德鲁肯米勒（披露一下，斯坦利跟我关系十分亲密）运营的公司迪凯纳（Duquesne），多年来十分成功。近期，斯坦利宣布退休。斯坦利之所以关闭迪凯纳公司，是因为他想做一些其他的事情，而且他的基金公司已经十分庞大而难以控制。经营他人的资金，会使人疲倦烦躁，特别是当你还很喜欢那些人的时候。而且，许多对冲基金的大亨只是单纯想用自己的财富多为世界做点贡献。但是，像德鲁肯米勒这样的投资者是不可替代的，然而因为他关闭了自己的公司，他的客户也只得另觅投资公司打理自己的基金。

对冲基金行业现在的行情是怎样的呢？大体来说，我们现在正在舔舐自己的伤口，2010年没有取得什么成绩，我们有很多问题需要解决。美国国际战略与投资集团的调查显示（且不管这个调查有没有价值），在过去的一周，美国对冲基金净长仓锐减。欧洲和亚洲的主要基金经纪人也出现类似倾向。目前大多对冲基金缺乏坚定的信念。顺便说一下，这是一个好兆头，不是不祥之兆。对冲基金净长仓已经成为一个重要的反向情绪指标。