群体行为与资产价格

什么是资产价格？人们的行为普遍受自己的预期（或者信念）的影响，而资产价格是信念的一种加权平均，权重是由其在总财富中的相对份额决定的。市场自身不会有什么信念，它只是一种简单的制度，是交易在某些规则下发生的场所，是对群体行为的一种聚合。

人们自然关心，什么会引起价格变化？如果财富在资产上的分配（信念的权重）出现变化，或者信念变化，价格就会变动。那人们的信念又为什么会改变？汪丁丁提出，人的信念不仅受情景、记忆、情绪、人格所影响，而且受社会网络中群体行为影响。也就是说，个体都是异质的，同时具有个体性和群体性，并镶嵌在社会网络之中。这也是本书一直强调的观点。进一步思索的话，群体信念如何引发价格的变动？索罗斯的回答是，正反馈和负反馈是资本世界的常态。

索罗斯在《危机与变革：索罗斯的金融逻辑》中讲道，金融市场存在不计其数的反馈环路：正反馈环路和负反馈环路。正反馈强化了当前盛行的误读，负反馈环路则起到了扭转的作用。正反馈环路和负反馈环路相互交织，相应导致市场趋势跌宕起伏。

需要强调的是，在复杂的自适应系统中，正、负反馈相互耦合，在混沌与秩序的边缘造就了形态各异的演化之道，而对群体内部人们行为互动的理解，如传染、影响和学习，是正、负反馈的一种补充。

麻省理工学院斯隆管理学院的罗闻全教授在其2011年的一篇论文《适应性市场和新的世界秩序》中提出，我们应该用进化生物学而不是物理学来研究金融市场和制度。罗闻全不认为当前的有效市场假说模型存在重大谬误，只是它不够完整。从20世纪30年代的大萧条到21世纪初，这些模型都能很好适用于美国的金融市场，但过去10年正是波动性加剧的新世界秩序的开始，因为技术进步导致人口增长和经济格局变化，人口大国（如中国、印度）为资源展开竞争，加上不断上升的杠杆率和全球失衡。

市场在正常时期会合理运行，但如果受到极端情绪的支配，人的动物精神有可能压倒理性。市场并非总是有“群体的智慧”，我们应该考虑“群体的智慧”与“乌合之众的狂热”之间的创造性张力。同时，随着市场环境的改变，市场参与者的行为也会改变。

总之，适应性市场假说是一个关于市场参与者之间相互作用的行为学理论，它借鉴达尔文的进化论思想，应用演化、竞争、适应、自然选择等概念来描述金融市场上的相互作用。有效市场和非理性市场仅仅是极端情况，大多数市场在任何时点都位于二者之间。

适应性市场假说带给我们的启示是，传统智慧也会随时间变成错误。因为我们现在生活在一个高度复杂的世界之中，理解这个世界的唯一途径就是考察部分与整体间的互联性、相互依赖性和反馈机制的系统性视角。