影子银行的系统性风险

影子银行的脆弱性和对批发融资市场流动性的依赖使影子银行体系隐含系统性风险，这在本次危机中暴露无遗。影子银行的系统性风险有以下几个来源。

（一）影子银行可能催生金融体系的高杠杆。影子银行业务的一些“催化者”，如单业保险公司和其他信用担保公司，为结构性债券和贷款提供信用担保，表面上降低了这些产品的信用风险，但事实是，这些产品的信用风险可能被低估，单业保险公司和其他信用担保的提供者根本难以承担其承诺的信用担保，这使金融体系中充斥着各种带有水分的担保，提高了整个金融系统的杠杆率。另外，回购市场中质押品的重复使用也提高了金融体系的杠杆率。

（二）影子银行与传统银行体系高度关联，提高了整个金融体系的关联度。美联储的一份研究报告显示，美国大部分的影子银行业务都是银行在背后支持的。由于有期限错配和流动性错配的缺陷，影子银行业务必须依赖传统银行的参与，由银行提供明确或隐含的信用和流动性支持，从而降低影子银行机构的融资成本。也正是影子银行与传统银行的“合作”，使得整个金融体系的杠杆率和关联度极大提高，积累了巨大的风险。

（三）许多影子银行业务是因为监管套利而发明的，所以其在资本、杠杆率和流动性等方面所受到的监管通常远远低于银行业务受到的监管，也不受日常风险评估和现场、非现场监管等审慎监管要求约束。同时，很多影子银行业务的本质是信贷业务，而许多影子银行机构缺乏信用风险的识别和分析能力，这使得影子银行业务蕴藏着许多风险。

（四）从业务模式上看，影子银行体系将传统银行吸收存款获得资金、发放定期贷款这一简单过程（“放贷-持有”模式），分解成以批发融资方式获得资金、多方参与的复杂的融资链条过程（“发起分销”模式）。通过这一中介过程，影子银行体系将高风险的长期贷款（如次级房贷）转换为看起来低风险的短期、高流动性的债务工具，这些短期、高流动性的债务工具通过交易流传到金融体系的各个角落。但是，整个影子银行的融资链条依赖金融市场上这些短期、债务工具的流动性和信用质量，一旦市场对这些短期、债务工具的信用质量产生怀疑，整个批发融资市场的流动性就会在短期内迅速消失，导致整个金融市场流动性的冻结，引发系统性风险。这点在雷曼兄弟倒闭后的金融市场大恐慌中得到了充分印证。

（五）影子银行活动可以放大经济活动的顺周期性。各国历史经验证明影子银行高速增长期是与信用周期的膨胀期密切正相关的，影子银行体系对经济周期的顺周期性起到了推波助澜的作用。