低投入，高回报

亲爱的阿斯顿： 

2007 年 7 月的时候你的外婆琼（Joan）去滑雪，当她从滑雪场回来的时候，她谈论说每个去滑雪的人都开着一辆新的丰田普拉多（Toyota Prado），全家人都买了全新的滑雪设备，连小孩都穿着 1000 元的滑雪服（你外婆知道这个价格是因为她那时想买一件，所以特意去商店问过，但后来因为太贵了没有买）。他们从哪里挣的那么多钱来买这些东西？ 

我们知道答案。有一段时期因为房地产泡沫持续通胀，人们疯狂地花钱，就像明天就是世界末日一样，利用信用卡和房屋贷款大量买入消费品。我们本来就已经很担心经济和市场的走势，我们的股票投资分配已经超过 50%（原计划是 40%），因此我们正在慢慢抛售以重新达到投资分配平衡。但是琼在滑雪场上看到的疯狂消费和人们过度负债的情形让我们的担心变成了恐惧。第二天我们就开始抛售更多的股票，一两个月内我们几乎全部抛售完毕。在我们抛售完毕后，几乎是同时，股票市场开始下跌，有些下跌了 50%，有些下跌得更多。 

现在是 2009 年的年中，股市已经恢复了理智，股票价值也已经回升，我们又重新开始买进股票，虽然战战兢兢，但还是购买了一些。我们买了一家已经关注了好几年并非常看好的公司的股票，我从来没买过该公司的股票，因为它向来价格很高，也就是说虽然它的盈利不错，但是股市不断把它的价格抬高，从而减少了股票的收益。两年前股市大跌之前，它的买价是 300，后来跌到了 120，我们在 130 ～ 140 的时候买进几次。今天的卖价是 165，不过有些明智人士认为它的价值可以达到 260。这就是我喜欢的公司的类型：从事快速发展的产业，管理优秀，拥有强有力的资产负债表，能挣钱。对于一个价值投资者来说这样的公司是可遇不可求的：公司前景好，买价低。可能要等上几个月或几年的时间股市才能体现出它真正的价值，但我愿意等。我认为十年或十多年后，这个公司将会为我带来让我满意的回报。 

这就是价值投资者的做法：他们寻找一个有前景同时买价合理的公司。如果他们能找到股价低但前景好的公司就更好了。我们如何判断一个公司是否有前景？我们又怎么知道什么价格才算合理？答案是需要做一个基本面分析。 

基本面分析的意思从质量和数字两方面来分析一个公司。质量分析是看公司的产业、商业模式及管理，而数字分析是看财务。我们可以分析很多，但最重要的是衡量公司的利润和成本比率。 

阿斯顿，价值投资总是和股票相关，但其准则和房地产及债券的准则一样。不管是什么类型的投资，价值投资者都会问：相对于我投入的投资成本，我得到的收益合理吗？凡是投资者都会衡量这点，然后根据其他已经完成的分析来判断一项投资是好还是不好。 

让很多新的投资者感到困惑的是，每一种不同的投资类型都有其行话（或专有词汇），它们各不相同。虽然他们衡量的都是同一个标准，但不同市场内的投资者都会用不同的词汇来形容。比如说股票投资者会用市盈率，即股票的价格除以税后年利润得出的比例，也就是说房地产投资者用收益率（有时候会用资本化率），即物业租金和售价的比例。所以，如果一栋楼的年租金为 5 万元，售价是 50 万元，投资者的收益率就是 10% （有些人的说法是这栋楼市以 10% 的资本化率出售）。债券和银行存款同样也有收益率，债券的初期收益通常称为票面利率，之后该债券将会以合理的市场价格出售。还有其他衡量投资价值的指标，但最主要的总是适当的收入与价格的比例。 

你这样想：一项投资会带来一系列的收入。如果你知道一项投资年收入是多少，那么你打算花多少钱来获取该项投资一系列的年收入呢？当你 

在决定应该出多少钱来购买一项特定投资的一系列收入时，你需要考虑两 个因素：第一个是这项收入有多持久或安全。如果一套房产是出租给大公司或政府，那它的价格肯定比一套出租给车身修理工的房产高很多，因为出租给后者的话就意味着低收益率，前者的房产价格虽然高，但是租金收入也会稳定。同样地，当局或政府发布的债券会比一些敛财公司发布的债券要贵，但同理，你之所以忍受较低的收益率是因为你知道收入会相对稳定持久。 

第二个决定你该花多少钱获得一项收益来源的重要因素是此收益是否会增加。这个因素只适用于股票和房地产，因为债券和银行存款的收益都是定期并固定的。房地产收入需要经过很长一段时间之后才会增长，不过有些房产的增长幅度会较大。有些租约上会写明"消费者物价指数条款"，也就是说租金会随着通胀水平的提高而自动上涨。但是，真正促使租金上涨的因素往往是地理位置——处于黄金地段的楼盘会有更多潜在租客竞争，过不了几年租金就会被他们抬高。有很多的原因会导致股票收益的增加，经常回顾过去十多年来发生的事情是一种好的做法，因为收益并不是 

持续稳定地增加，你需要寻找收益率增加的模式。显然，对一家有良好利润增长记录和前景的公司以及一家成熟但是利润不再增长的公司，你对前者的投资肯定多于后者。多花钱投资一家有潜力的公司意味着初期要接受较低的收益率。

阿斯顿，你将会经历投资低回报的时期，也会经历投资高回报的时 

期，这些都是市场被低估或被高估的时期。当投资收益很低时，股市是高 

价的（有时价格如此之高，以至于你清楚地知道经济泡沫正在增大）。这 

个时候你应该退出来，等待市场恢复到理性状态（虽然等待的时间可能会

很长，但那个时候总是会来临的）。而当投资收益很高时，价格是低廉的， 

这个时候应该买进，2009 年我还在写作的时候就是采取那样的做法：我的 

买进还不是很多，因为现在的市场仍然很不稳定。但是我们已经能看到房 

地产和股票的收益不断上升，市场价值开始重新体现。不久，我们就要大 

幅买进了。 

我是一个价值投资者，一个坚守准则的人，非常注重一项投资的潜在 

价值。而时机对我来说并没有那么重要，我当然希望能够把握住时机，但 

同时我知道这很困难，很少人能把时机掌握得很准。对我来说，时机只是 

一个充分条件，而价值才是必要条件。因此我宁可花钱购买潜在价值比实 

际价格高的投资，等待市场恢复苏醒过来。有时可能会等上几个月甚至几 

年，但只要买的是价值，那么不管等多久，对我来说都没多大关系。 

阿斯顿，有些人知道所有东西的价格，但对它们的价值却一无所知。 

用投资术语来说这些人都是投机者，虽然他们可能自诩为投资者。投机者 

不会考虑价值，他们只想知道价格是多少，将来有没有可能发生变动，会 

升还是降。他们只想从那个差价中捞一笔，才不会理会什么长期价值。投 

机者在市场中制造很多噪音，但一个个又表现得像小绵羊似的，当牧场里 

来了一只狗的时候，他们都变得畏首畏尾：只要狗稍微摆动一下尾巴，他 

们就会躲到最远的角落；狗稍微转一下头，他们又跑到另外一个角落。这 

样反复躲来闪去是很不明智的，但他们毕竟是胆小的小绵羊啊，我们怎么 

能指望他们会有什么明智之举呢。 

投机者会用尽一切办法来获得价格浮动可能的走势。最常见的是技术 

分析，而这种分析似乎有很多不同的形式。技术分析包括研究图表和曲 

线，寻找过去曾经记录过的趋势，这或许能预测将来的走势。我一直认为 

这个人们眼中的基本真理有些站不住脚：首先，这跟投资没有多大关系， 

因为所有这些分析师研究的都是同样的图表，参考的都是同样的指标，如 

果出现了一种趋势说某一项投资很不错，那么结果就会是每个人都抢着 

买。如果投资者对时机把握得当，这种做法可能会有一定的价值，但我绝 

对不会在这上面浪费精力。 

我只买有价值的投资，而且是以合理的价格购买。如果要等也无妨： 

一个泡沫可能要好几年之后才会破灭，但这个守株待兔的等待过程是值得 

的，因为你最后肯定会找到低投入高回报的投资，比如好的房地产或收入 

稳定的公司股票低价出售，那才是一个价值投资者真正想要的投资。

 

爱你的 

马丁外公