在宽松的信贷市场环境下，房价持续上涨，这确保了借款者能够及时还款。这种迷人的抵押担保衍生物非常具有吸引力。但是一旦房价下跌，次级抵押贷款的违约率上升，CDO就变成毒害整个市场系统的毒药。

虽然摩根大通在CDO上也有损失，但与其他同行相比，损失要小得多。

按照《财富》杂志的报道，从2007年7月至2008年第二季度末，摩根大通在高风险CDO和杠杆贷款上的损失总计为50亿美元，而同期花旗集团的损失是330亿美元，美林证券的损失是260亿美元，美国银行的损失是90亿美元。《财富》杂志评论道：“在这个市场，较小的损失即意味着重大的胜利。

”

除了SIV和CDO，华尔街还从事一种替换交易，这又进一步加大市场的风险。正如戴蒙致股东的信中提到的那样，住房抵押融资已经发生了根本性的改变，由保守的获取现金的方式，变成了对房价会持续上涨

的赌注。当次级抵押贷款的违约率上升，问题就不仅仅是某些借款人缺乏信誉。原本房价的持续上升可以确保借款人偿还更多的债务，而如今事实已经并非如此。由于房价的下跌，过度负债的借款人突然面临巨大的债务负担，最糟糕的情形是其拥有的房产价值还不足以偿还全部债务。正如戴蒙立即指出的那样，问题并不局限于次级抵押贷款本身。优先级抵押贷款，以及所谓的准优级——比优先级低一个级别但仍然是高质量的，同样也受到了影响。“我们又一次犯了错误，”戴蒙说道：“我们没有预计到次级抵押贷款的恶化会波及到准优级和优先级贷款，其实我们本应该能够预测到的。”2008年金融危机的影响会持续数十年。处于危机之中，我们不能完全按照以往的经验行事；金融衍生品的风险要比华尔街原先认识的大得多；运用数万亿美元从事信用违约互换，以此作为综合保险；对市场参与者的信誉进行大额的赌注；大萧条时期罗斯福的直接扩大政府财政支

出的政策又被旧事重提。正如老一辈人警告不应忘记

1929年的经济崩溃

以及随后的大萧条，目前金融危机给我们带来的教训永远也不应该减弱。

戴蒙说：“我认为经验和判断是无可替代的。我们从事众多的业务，

如果忘记了前人的错误，那么你会重复过去的错误。”这听起来就像是渴望历史的读者，“我们永远都不会忘记房地产泡沫的后果，但是请相信我，40年之后，在某个地方一定会有人再次遗忘。