投行变分销商

岂料D声声言忧，其实只是以退为进的策略。他对“书生”说：“既然你对我们这样有信心，你是否会包销（underwrite）所有的打包债券？”

随随便便、轻描淡写的一句“包销”，当中的要求却非同小可。简单而言，包销就是投行必须先买下客户发行的所有打包债券，然后才分销出去。

对客户来说，“投行包销”便能确保F记旗下的基金有足够的集资额，即其基金管理费肯定可以稳赚进帐。然而，对投行来说，包销却代表需间接承担存货（warehousing）的风险。

“书生”深谙个中道理，自然希望存货的时间愈短愈好，于是他答得非常小心：“我们可以包销这些债券，但双方要共同负担存货风险。若市场逆转，贱卖债券的损失，咱们应该平分吧！”

一如“书生”所愿，我们积极进取的策略，使雷曼成功拿下F记保险公司这宗生意。

不过，由于我们要承担一半的包销风险（一半由F记承担），所以最重要的一件事，就是先要寻找策略性投资者。因为垫底的那层债券虽然回报较高，但风险亦较大，加上没有评级，所以最难卖得出去。

经过一轮内部讨论，我们锁定了其中十家机构投资者，认为有不错的机会，便组织了维时数日的“路演”（roadshow?meetings），主要穿梭于美国中西部，如芝加哥等地，因为那是美国传统保险公司的集中地。

和我同行的，除了“得州姚明”之外，还有F记投资主管D先生的副手“大肚腩M”，和雷曼的销售人员（sales）R先生。我们一行四人浩浩荡荡前去会见不同的机构投资者。

由于将“垃圾债券”打包的概念，在当时来说仍然新颖，与我们会面的投资者虽然大都很感兴趣，并非常有礼貌地听完我们的sales pitch（销售推介），但过后通常都会很坦白地告诉我们：他们不会立刻作出投资，至少还要研究一年半载。

最后时刻见曙光

我们这次拜会的机构投资者，是一间比F记保险公司更大型的保险公司。负责接见我们的，是一个看似和善、实质身经百战，并非善男信女的中年妇人B太太。