股票、伦勃朗和泡沫

股票有点像债券， 对其价值的评估， 大略以合理地预测未来产生的现金为基础。但股票也有点像伦勃朗的画作， 人们购买它们， 是因为它们的价格一直都在上涨。这种情况， 再加上股票涨跌所产生的巨大“ 财富效应”， 可能会造成许多祸害。

（2001 年4 月） 这是资本主义最极端的时期。20 世纪30 年代， 我们遭遇了过去600 年来最严重的大萧条。而今天几乎是过去600 年来最兴旺的时期…… 我们使用了“悲惨繁荣”这个词汇来描绘它，因为它产生的后果是悲惨的。

债券比股票理性得多。没有人会以为债券的价值会上升到月球去。

未来的市场回报率

（2000 年11 月） 如果股市未来的回报率能够达到15%， 那肯定是因为一种强大的“ 伦勃朗效应” 。这不是什么好事。看看日本以前的情况就知道了。当年日本股市的市盈率高达50 到60 倍。这导致了长达十年的经济衰退。不过我认为日本的情况比较特殊。我的猜测是， 美国不会出现极端的“ 伦勃朗化” 现象， 今后的回报率将会是6% 。如果我错了， 那可能是因为一个糟糕的原因。如果未来股票交易更像伦勃朗作品的买卖， 那么股市将会上涨， 但缺乏坚实的支撑。如果出现这种情况， 那就很难预测它会发展到什么程度、股价将会上涨多高， 以及会持续到什么时候。

（2001 年4 月） 总的来说， 我认为美国投资者应该调低他们的预期。人们不是有点蠢，而是非常蠢。没有人愿意说出这一点。

（2001 年5 月） 我们并没有处在一个猪猡也能赚钱的美好时代。投资游戏的竞争变得越来越激烈。

我不认为我们将会看见大多数股票像1973-1974 年， 甚至是1982 年那样， 价格跌到令人流口水的低位。我觉得沃伦和我非常有可能再也看不到这些机会了， 但那并不是坏事。我们只要继续努力就好啦。

（ 巴菲特： 不过也不是完全没有可能。你无法预测市场将会怎样。在日本，

十年期债券的利率只有。以前谁能想得到呢？）

就算日本发生了那样的事情，美国的情况也不会那么糟糕。在接下来这段日子里，那些普通的高薪投资顾问将不会有非常好的表现。

垃圾债的短暂崩溃（2002年底）是很奇怪的事情，当时它们的收益率高达35%到40%。垃圾债市场绝对是一片混乱。如果股市也遭遇这种情况――那么不难想像，很快就会大崩盘。

当前的市场环境

（2004年5月）说到大环境，我认为它会令那些想要很容易、很有把握地赚到钱的人感到非常痛苦。普通股的估值可能相当合理，但它们不算特别便宜。

我们的现金就足以说明问题了。如果我们有很多好主意，我们就不会拥有这么多现金。

伯克希尔和西科有大量我们不知道用来干什么的现金。如果你算上债券的话，伯克希尔有700亿美元，西科的现金也是多得不得了。我们的现金是有史以来最多的。要是在以前，我们只要沉住气就可以了，我们能够把现金派上用场。

对企业管理层的批评

篡改盈利数字和做假账

有那么多钱压在财报数据上， 有人想要篡改它们也是很正常的。很多人都这么做， 所以出现了谢皮科效应（Serpico Effects）（ 注： 谢皮科是一名纽约的退休警察，1970 年代因对警察腐败作证而出名。其经历于1973 年被拍成电影《谢皮科》， 由好莱坞著名男演员艾尔· 帕西诺主演）， 也就是说， 每个人都觉得自己的做法没有错，因为其他人也那么做。事情总是这样的。

现在， 它的机制类似于连锁信。由于和诸如风险投资之类的合法活动混在一起， 这种做法看起来似乎很体面。但我们正在混淆体面的活动和可耻的活动―― 所以我在伯克希尔· 哈撒韦的年会上说， 如果你把葡萄干和大便搅在一起， 你得到的仍然是大便。会计学没有办法阻止那些道德败坏的管理人员从事那种连锁信式的骗局。

逮到行为不轨的管理人员

伯纳德· 埃伯斯和肯· 拉伊就像漫画中的小丑―― 他们很容易被逮到。他们几乎是变态狂。但是要逮到荷兰皇家壳牌公司的问题，就难多了。

但我们不需要吸取他们的教训，因为我仍然相信埃克森的数据是正常的。

我想向大家道歉。昨晚提到某些当代的商业巨头时， 我说当他们说话时， 他们就是在说谎； 当他们沉默时， 他们就是在偷窃。这句话不是我独创的，（ 很多年前） 就有人用它来描绘那些工业大亨。

美国企业对特别费的痴迷

你说这笔费用每年总是会出现，它还有什么特别的呢？

公司治理

有个热衷于改革的积极分子说沃伦担任可口可乐公司的董事有悖于可口可乐公司的利益， 这种白痴说法对改革事业毫无帮助， 反而伤害了它。那些人的傻冒行为破坏了他们的事业。