道?琼斯工业平均股票指数是价格加权指数，就是说将样本股的价格加在一起再除以指数体系中公司的个数。结果就造成部分高价位样本股变动的影响明显大于低价位样本股变动的影响，而无论其公司规模有多大。价格加权指数有一个特性就是，当样本股分割时，该股票对股价指数的影响减小而其他股票的影响力会有微微上升。

价格加权指数并不很常见，因为公司相对规模的大小并不能反映在股价对股票指数的影响上。这是同资产加权平均指数相比明显的不同之处。例如在本章后面讲到的标准普尔指数就是资产加权平均指数。在2001年12月，道?琼斯指数中30只样本股的总市值达到万亿美元，大约占整个美国股票市场资产总额的25％。美国资本额前十位的股票中，除了辉瑞制药(Pfizer)和美国国际集团(AIG)，其余的都列入了道?琼斯工业平均股票指数。有三只样本股甚至不在前100强，他们是国际纸业公司(International Paper)、卡特彼勒公司(Caterpillar, Inc.)以及指数体系中最小的伊斯曼-柯达公司(Eastman Kodak)。伊斯曼-柯达公司排名低于300，它的市值大约只有最大样本股GE的2％。

道?琼斯股票指数的长期趋势

图3-1描绘的是自1885年道? 琼斯工业平均股票指数诞生以来的每月股指的高点和低谷，这些指标是经过通货膨胀调整的。小插图表示的是未经通货膨胀调整的道?琼斯工业平均股票指数。

图3-1 实际道?琼斯工业平均股票指数，1885年2月至2001年12月。(以2001年美元衡量)

对道?琼斯工业平均股票指数进行回归统计就可以得到时间趋势线和轨道线。从上边界到下边界的距离是一个标准差，或者说上下边界就是高于或低于平均趋势50％的边界。趋势线的斜率是每年％，道?琼斯指数样本股的实际收益率从1885年开始每年以这个速度上升。道? 琼斯工业平均股票指数和其他常用的股票指数一样，是不含股息的。所以指数的变化极大地低估了道?琼斯指数样本股的总收益。由于这段时间的平均股息收益率为％，那么样本股复利年利率就为％，这就非常接近于第1章所述地股票长期实际回报率。

经通货膨胀调整后的道?琼斯股票指数在3/4的时间里处于上下边界组成的轨道内。股票指数在1929年和20世纪60年代中期两次突破通道上边界，随后股票就遭受了很低的短期收益率。同样的，当股票指数向下突破通道时，股票随即就获得较高的短期回报率。

使用趋势线来预测未来收益

虽然使用趋势线和通道预测未来收益很吸引人，但是这种方法容易产生误导。过去长期存在的趋势现在被突破了。正如图3-1中插图显示的那样，未经通货膨胀调整的道?琼斯工业平均股票指数在20世纪50年代中期突破了趋势线并一直处于其上方。这是因为采用了纸币本位制会导致通货膨胀，而通货膨胀又使得股票的名义价格调高至长期无通货膨胀趋势线的上方。那些采用名义趋势线分析股价或错误分析实际趋势线的人就会作出1955年卖出股票而不再进入股市的决定。

长期道?琼斯股票实际指数的上半部分通道可能被永久性击穿的一个原因是股票指数总是高估资本总额，因而低估了包含股息的总收益率。随着近几年公司支付的股利占公司收益比重的下降，低估的程度在加剧。由于采用留存收益方式比股息方式支付的税金要少，公司管理层一般不支付股利而采用留存收益的方式提升股价。这就是说可以表现在股价指数上的资本利得方式在增加而不能表现股价指数上的股息方式在减少。

价值加权指数

标准普尔指数

尽管道?琼斯工业平均股票指数于1885年开始发布，但它不可能是一个包含所有股票价格的指数，因为它只覆盖了30只股票。1906年，标准统计公司成立，它于1918年开始首次公布反映每只股票表现的指数，该指数以资产额或市值为权重。这项统计技术被认为是描述市场整体情况的最好方法，它在建立市场基准时也被广泛运用。1939年，Cowles经济研究基金会(Cowles Foundation for Economic Research)的创始人Alfred Cowles采用标准普尔的方法计算了从1871年开始的所有在纽约股票交易所上市股票的股价指数。