转换期间，中国国内资本市场所受影响降到最小。

允许H股公司和红筹股公司在A股市场上市。这也是提高国内股票市场上市公司质量并使过高估值得以适当修正调整的实际手段。

允许跨国公司的中国子公司和中外合资企业在国内证交所上市。

允许外国证券公司和资产管理公司积极参与国内市场。

允许发行和国内上市股票相关的海外现金结算的股票期权或认股权证，这是在一些新兴市场广为采用的允许资金间接流入的渠道。

（3）上海与香港就中国的主要证券交易场所而言，上海将成为重要的国内金融中心，而香港将持续作为中国企业进入国际资本市场的门户。我们并不认为上海和香港的竞争是零和竞争，因为每个城市都有其独特之处和竞争优势。中国经济的大趋势将促进对金融服务的需求，给两个城市以大量机会。香港的法制、透明度和良好的监管基础设施可用于帮助上海提升自己提供增值金融服务的能力，向更多的国内企业和个人投资者提供服务。资本市场开放和发达的信息技术的使用将使地理区分毫无意义。中国大陆的增长机会和香港的监管框架天然互补，提供了金融市场合并整合的潜力。可以预见，这一合并后的市场将必然是未来10年世界最大的金融市场之一。

（4）上海和深圳证券交易所的合并以及国际结盟上海和深圳交易所合并将会大大节约成本，因为： 资本投资活动的规模经济效应； 减少重复资源的消耗，包括产品开发、技术进步、促销、管理、后线活动和风险监管等； 重复功能的合理化； 整合形成单一的经营管理。另外，合并也将是扩张运营规模的第一步，并为进一步的国际扩张建立坚固的基础。现在的行业环境发展趋势的关键一步就是国际联合和联盟，随着市场和投资活动的充分国际化，这为越来越整合的行业提供了显著的协同效应和竞争优势。

2．债券市场和国内储蓄规模（接近6兆人民币）以及股票市场相比，中国国内债券市场规模小（流通量为5？550亿人民币）。公司债券市场更只是人民币债券市场的10%。由于缺乏固定收益产品投资渠道，大部分储蓄都保留为银行存款的形式，这对长期的经济增长并没有形成足够刺激。如果建立良好的固定收益债务市场，居民储蓄可以流动起来为经济提供极为需要的长期资本，推动经济高速增长。

显然，中国需要更大、更活跃的政府国债、地方市政债和公司债券市场，与其他市场一起向投资者提供从银行存款到股票等一系列风险/回报不同的组合工具，以及不同到期选择的收益曲线。

我们建议中国发行短期（1～12个月）、中期（1，2，3，5年）和长期（10年及以上）期限的政府债券，建立“无风险”基准人民币利率收益曲线。同时采取措施提高二级市场流动性，从而提高市场的风险承受能力。这些措施也能促进债券衍生市场的发展。

公司债券的发行也应该鼓励以期限匹配的无风险利率为基准，加上与发行人信誉水平一致的风险溢价来估值，从而产生“相对估值”的文化。市场应通过鼓励国内评级公司的建立以帮助建立相对估值文化。市场可以按行业分开，从而促进“相对估值”可比性。例如，公共事业、交通运输、工业公司、银行、金融公司和国际发行人。这一基准过程将帮助中国建立固定收入债券市场，提供一定的深度和能力解决不良贷款、银行业改革和公司长期资本需求。

建立功能完整的债券市场，必须具备下列先决条件：

（1）管理破产、资不抵债，尤其是处理有抵押和无抵押的债权人权利的清晰的法律框架。

（2）独立的清盘人专业机构和受过破产案件处理专门培训的法官。

（3）有效的信贷评估系统和广泛的市场研究。

（4）有适当的技巧和受监管的银行系统以外的中介，在交易所以外运营债券交易系统。

（5）成熟的专业投资银行所具备的承销能力。

（6）广泛的公司发行人（包括在香港上