移花接木——风险转移第三方

贷款机构是傻子吗？他们为什么明知自己是无权吸收公众存款，而主要依赖贷款的二级市场和信用资产证券化回笼资金的非银行金融机构，却还将自己大笔的钱哗啦哗啦地贷给一些信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的次贷者呢？其赤裸裸的目的只有一个——赚钱。但“房地产有风险，投资需谨慎”的格言，贷款机构也是非常明白的。所以，看到在短短的时间内，自己的钱就如同流水般分散到一群基本无还贷能力的穷人手中，不由得就会嘀咕一下：“能收回来吗？就这样等个30年、40年？”这些贷款的老总们腰包里也不可能有这么多放贷的钱。但是，这些投资机构中永不缺乏的就是一群群对金融行业了如指掌的金融人才，他们熟悉美国经济运行规律和规则的，了解房地产市场的风险有多大。所以，既要收暴利，又要风险最小化，通过他们精明脑瓜的谋划，拉个合伙人来分担风险，就成为“必须的”了！

然而，风险如此之大，他们如何才能给风险找到下家呢？金融机构为次级贷款精心设计，穿上了华丽了外衣——“次级贷款证劵化”。

某些金融机构发放了许多住房抵押贷款，他会把所有这些住房抵押贷款捆绑在一起组成一个“住房抵押贷款池”，发行以这个住房抵押贷款池为基础的住房抵押贷款支持债券（RMBS）。这样，一只债券（已经证券化了）就被创造出来。该债券的收益来自住房抵押贷款的贷款收益,但是住房抵押贷款的风险也传递到该债券。发放住房抵押贷款的金融机构将住房抵押贷款支持债券（RMBS）卖给投资银行家,从而将风险也完全转移给投资银行。在证券化过程中，涉及十多个参与机构。其中包括发起人(住房抵押贷款金融机构)、住房抵押贷款经纪人、借款人、消费者信用核查机构、贷款转移人、特殊目的机构（SPV）、评级机构、包销人、分销人保险公司、特别服务提供者、电子登记系统和投资者等。在证券化过程中，SPV发挥了重要作用。SPV购买或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权，然后将这些成千上万、五花八门的次贷捆绑在一起。以这些次贷为基础，相应的发放债券（SPV的负债）。这就是说，原本是住房抵押贷款金融机构和借款人之间一对一签订的、各不相同的一些住房抵押贷款合同，被住房抵押贷款金融机构转卖给了SPV，而后者将其打包之后，又以债券的形式卖给了投资者，这些债券就是所谓的住房抵押贷款支持债券（RMBS），这就是次贷被证券化的基本过程。

投资者因为购买RMBS而获得固定收益，但同时也要承担债券违约风险。而住房抵押贷款金融机构由于已经将其对借款者的债权转给（或卖给）了SPV，因此将不再承担借款人的违约风险，当然，它也不再享有获得借款者所支付的利息和回收本金的权利。对于一般基金来说，对应于同一资产组合，一只基金所发行的基金债券是完全相同的，即基金债券投资者所承担的风险和享受的收益完全相同。与一般基金不同，尽管所对应的是同一资产池（由大量次贷构成），SPV发行的RMBS却有不同等级。RMBS的等级是根据约定的现金分配规则确定的。投资者可以选择购买同一RMBS的不同等级，从而获得不同回报和承担不同风险。

但是，次贷的证券化过程并未止于RMBS。由于中间段级RMBS信用评级相对较低，风险较高，而发行RMBS的金融机构希望提高这些资产的收益，于是以中间段级RMBS为基础，进行新的一轮证券化，即以中间级RMBS为基础发行债券，被称为担保债务权证（CDO）。CDO的本质就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

CDO资产池的资产已经不再是次贷，而是中间段级RMBS和其他债券。根据同RMBS 类似的现金收入流的分配规则，CDO也被划分为不同段或等级：优先段、中间段、股权段。现金收入流首先全部偿付优先段CDO投资者，如果有富余，则将偿付给中间段CDO 投资者。最后的偿付对象是股权段CDO投资者。同MBS 的情况相同，如有损失，股权段所有者将首先承担损失。由于股权段CDO 投资者风险最大，因而投资收益率最高；而优先段CDO 投资者风险最小，因而投资收益率最低。不仅如此，中间段的CDO 又会被进一步证券化并作为另一个CDO的基础资产。这种过程可以继续进行下去，于是出现了可形容为CDO平方、CDO立方……之类的证券。

所以，次级贷款的证券过程不但是一个次贷被证券化的过程，同时也是一个衍生金融产品被创造出来的过程，这个过程推动着美国的一个低收入者同当地某一住房金融公司签订抵押住房贷款合同所产生的风险，随着住房抵押贷款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方→……这一过程就被传递到了世界的各个角落——不只是只有美国人自己再购买，整个世界都在购买。理论上，这一风险传播链条可以无限期地循环往复下去，但随着2006年的到来，风光了整整5年的美国房地产从顶峰重重摔了下来，这条风险传播链开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根等银行相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危机爆发。

2007年，随着美国房地产泡沫的破裂，美国的“两房”相继出现了危机，美国政府宣布对它们实施托管，暂时在短时间内防止了房地产市场的崩盘。但是，次贷危机就如同“多米诺骨牌”一样，对全球的经济带来了连锁性的打击——第一块：引发放贷机构收回房产；第二块：所有非政府债券资信下降；第三块：通过杠杆放大百倍对冲基金；第四块：日元瑞郎等套利交易砍仓；第五块：美及其他国家消费者信心受挫；第六块：套息交易恐慌性结利；第七块：股市一度出现恐慌性抛售……危机迅速波及全球的各个角落，给全球的金融市场带来了沉重打击。