这一切都相当的抽象，因此我有必要对它们作一些说明。在《金融炼金术》（The Alchemy of Finance）一书中，我引用了许多有关金融市场的例子。各个事例都涉及到现实的主客观方面之间的某种“短路反应”。它通常表现为实体的价值属性与实体本身之间的循环联系。这种循环联系会导致一种开始时自我强化，最终却自我摧毁的繁荣—萧条过程。

作为对冲基金经理，在我早期获得的成就中，有一次我成功利用了20世纪60年代末出现的跨行业联合企业的繁荣。当时，一些专门从事国防行业的高科技公司的经理发现，公司过去享有的历史性增速在越南战争之后变得无以为继。包括达信（Textron），凌–特姆科–沃特（LTV）以及泰莱达因（Teledyne）在内的许多公司，开始收购一些普通公司。而且随着这些公司的每股赢利增长加快，它们的市盈率也成倍增长，公司的规模不但没有缩小反而进一步扩大。这些公司成为了这种经营模式的开拓者。它们的成功迅速吸引了大批效仿者。自那以后，即使一些业务再单一不过的公司也能在并购浪潮中获取高额的赢利。到了最后，一家公司只要在收购时承诺对被收购公司善加利用，就能获得高额的、成倍的赢利。

管理人员开发了特殊的账目处理技巧，进一步加剧了收购的影响。他们还为被收购公司作了一些改变：精简运营流程，处理原有资产，把关注点集中在盈亏线上。但是与收购对每股赢利的影响相比，这些改变无关紧要。

投资者们趋之若鹜，犹如鱼儿见到了水。起先大家还是根据每家公司的业绩来评判其价值，但跨行业联合企业逐渐被当成了一个团体。于是，新兴投资者开始崭露头角——也就是所谓的对冲基金经理或枪手（gunslinger，意指高风险、高运作的投资基金管理者）。他们与跨行业联合企业的经理有着不一般的密切关系。他们甚至建立起了联络热线。联合企业还直接向基金经理配售“存信股票”（letter stock）。渐渐地，跨行业联合企业对其股价的管理也同他们对利益的管理一样娴熟了。

跨行业联合企业的并购浪潮主要来自于一种误解：人们认为，不管公司的增长是如何获得的，都应当按照公司公布的每股收益的增长情况来衡量该公司的股价。基金经理充分利用了这种误解。凭借有利条款，他们利用估价过高的股票去收购其他公司，因而进一步推动了股票价值的增长。据分析，如果投资者明白反身性的道理，并能意识到夸大的估值会带来收益增长的假象，就不会出现这种误解了。

市盈率不断扩大，但最终现实无法支撑预期。人们仍然在投资，但越来越多的人开始意识到眼前的繁荣是建立在误解的基础之上的。要保持赢利增长的势头，公司就必须继续扩大收购规模，最后跨行业联合企业终于达到了规模的瓶颈。当信实集团（Reliance Group）的索尔·斯坦伯格（Saul Steinberg）试图收购化学银行（Chemical Bank）时，转折点突然到来。收购遭到了权势集团的抵制，最终以失败收场。

当股价开始下跌，价格的跌幅日渐增大。收购对每股赢利的有利影响逐渐消失，再进行收购也变得不太现实。当外部的增长势如破竹时，被掩盖起来的内部问题开始逐步显现。赢利报告让人有惊无喜。投资者们的幻想破灭了，管理层也经历着危机：令人陶醉的成功日子过去之后，很少有人愿意再回过头干管理公司的苦差事。正如一家企业的老总对我说的：“没有观众再来看我表演。”这种局面在衰退中愈演愈烈，许多不可一世的联合企业相继崩溃。投资者们作好了最坏的打算。对一些人来说，最好的结果果然发生了；而对另一些人而言，结果比预期的要好。最后，大局慢慢稳定了下来。幸免于难的公司，通常由新人掌管，才试图从废墟中站起来，重整山河。