供求关系出现重要变化

随着大宗商品价格的暴涨，相关资本开支的增加已持续很长一段时间，这将带来供给的增加；而全球经济经历2002以来长达5年多的黄金增长期以后，次贷危机的影响将导致美欧经济放缓与新兴经济体经济调整，进而抑制需求。在供给增加与需求放缓的大背景下，大宗商品牛市的经济基础已经不在。以石油为例，随着有关勘探与开采资本开支的大幅增加，石油的供求关系将在今年开始逆转。2006年全球石油总供给为311.76亿桶,全球石油总需求为309.30亿桶,供大于求2.46亿桶。2007年全球石油总供给为311.47亿桶,全球石油总需求为312.75亿桶,出现了1.28亿桶的供需缺口。但2008年目前情况看全球每天供应已经大于需求51.6万桶。然而对于OPEC和俄罗斯而言，每天增加100万桶来说是非常容易的，因此，原油的供求状况未来可以说是基本平衡，小幅过剩。

总之，在经济增长放缓和油价大幅上涨的共同作用下，全球石油需求下降，在技术进步及勘探支出增长的情况下，全球石油供给增加，目前全球原油供给基本平衡，进一步向上操纵油价变得越来越困难。再看铜，中国的铜需求已经占到全球的约1/4，中国需求是上轮牛市得以延续的最重要原因。但为了抵御通胀，2007年以来中国政府采取了多种宏观调控措施，这使得宏观经济开始降温以及下游企业对铜的采购意愿受到很大影响。2008年1-6月，中国的铜表观消费增速只有约3%，较2007年30%以上的增速大幅回落；最新的中国PMI指数显示中国的制造业景气度大幅下滑。所以我们判断中国的铜需求将恢复到一个合理增长水平，预计2008年中国铜需求的增速约为8%。就西方国家而言，其铜消费的50%用于房地产市场，但受美国次债危机的影响，美国、欧洲、日本的房地产市场遭受重创，新屋开工面积已经较长时间维持负增长，房地产市场的低迷严重拖累国外铜需求，我们认为发达国家的房地产时间短时间内恢复景气的可能性较低，我们判断中国外的市场铜消费难以增长。另一方面，长达6年的牛市及丰厚的利润预期，牛市后投入到铜矿开采领域的资金开始发挥效应，2007年开始新增的铜矿产能已开始增加，估计2008、2009年的新增铜矿产能都在100万吨左右，增幅达到5%以上。不过，虽然新增产能较多，但我们仍认为铜的供应难以实现大幅增长。主要原因是铜矿供应的集中度较高（前5大厂商占比50%以上）、铜矿品位的下降以及成本的上升都使得铜矿供应的损失量维持高水平（实际产量与计划产量的差额）。我们认为未来两年的铜供应有望实现约3%-4%的稳定增长。

美元反转大宗商品价格回落

我们的研究结果表明，美元对欧元汇率低估32.5%，美元将阶段性走强助推大宗商品价格回落。自1999年欧元正式问世以来，欧美经济基本面相差不大，以GDP增长率看，9年来美国的GDP增速年均高出欧元区0.6个百分点，以CPI衡量的通货膨胀方面，9年来美国累计通胀水平仅比欧元区高出7.5个百分点，在劳动生产率方面，以欧元区劳动生产率最高的德国为代表，美国劳动生产率9年来累计高出5个百分点。长期的角度看，购买力平价决定了汇率的长期均衡汇率，欧元对美元的汇率未来将向着由购买力平价所决定的均衡汇率水平靠近。也就是说，未来欧元对美元的汇率将要大幅向下修正，由于欧元在美元指数中占据决定性权重，加之在国际商品价格调整中，商品货币的汇率水平也将下跌，相信美元指数将会上涨，未来三年美元兑欧元将上涨14.9%-30%，美元反转将助推大宗商品价格回落。