政治因素抑制商品价格持续走高

进入21世纪之后，随着石油价格的从10多美元一桶持续上涨到2008年的147美元一桶，全球财富的分配出现了明显向中东产油国倾斜的状况。如果这种状况持续下去，在美国、欧洲、中国等国家的军事力量显然比中东强势的背景下，全球财富结构背后的暴力和强权均衡原则就会被打破。结果要么早晚会爆发新的石油战争，要么石油价格以和平的方式跌下来。正是出于这个原因，在油价超过100美元，并加速上涨到147美元的过程中，7月8日的G8峰会集团领导人发表一项声明，对国际市场大宗商品价格、特别是石油和粮食价格的大幅上涨表示“强烈关注”，称其加大了全球通货膨胀的压力，对全球经济的稳定增长构成了“严重的挑战”。八国集团领导人8日呼吁有关各方采取具体行动应对油价飙升。八国集团领导人在一份声明中说，石油生产国应确保透明稳定的投资环境，以吸引更多投资帮助其提高生产能力。而原油消费国应进一步采取措施，提高能源利用效率和推行能源多元化策略。G8的声明是一个明确的信号，表明大国不再容许以石油为代表的大宗商品价格继续暴涨，操纵油价的垄断势力正在成为众矢之的。与G8声明相呼应的是美国对大宗商品价格暴涨的一系列调查措施、限制措施，以及中国对大宗商品市场的干预等。

美国的情况值得一提。在高油价与通胀不断攀升的情况下，为取悦选民，民主党控制的国会已经开始采取行动打压油价。美国参议院民主党议员于7月下旬投票批准旨在抑制能源市场上投机活动的一项立法列入议程。这项立法要求美国商品期货交易委员会限制原油和天然气期货市场上的投机性交易，还要求能源市场提供更多报告以防止操纵市场行为的发生。另外，继布什总统要求美国国会通过开采近海石油决议之后，民主党候选人奥巴马也表示，未来或采取释放战略石油储备的手段以压低油价。这表明，作为大宗商品龙头的石油，以后将面临更大的压力。农产品方面，也有体现了发展中国家与发达国家之间强权均衡。7月下旬进行的世贸组织多哈回合谈判，因中印与美国之间的尖锐对立而破裂。美国一直要求富国和穷国均开放农产品国内市场，但是包括印度在内的很多成员都要求美国首先改革其农业补贴。由于无法在特殊保障机制上达成一致，谈判最终破裂。由于中国、印度粮食自给自足率较高，以及维护粮价稳定的决心，操纵国际粮价的企图必将被挫败。

资金撤出商品市场

美国发生的次贷危机导致部分资金从商品市场撤出，进而使商品价格近期出现一定幅度的回落。在美国会与舆论的压力下，CFTC近期对原油、农产品等市场持仓头寸开展了一轮严格调查，并对商品市场中的投机行为采取了较多限制，对操纵市场的行为进行了更为全面的预防措施。在市场监管部门严格查处下，众多之前存在于各商品中的投机多头资金陆续撤出，NYMEX原油市场中的投机净头寸一改前几年连续净多的局面，目前已经转为净空状态。监管层的打击，也是大宗商品转势的一个信号。从CFTC公布的原油持仓数据来看，每一次净多头寸的急剧萎缩都伴随着原油价格回调。自今年3月份以来，净多头寸占总头寸比例由近7%持续下滑至6月中下旬的0.54%左右，为2007年2月以来最低水平，而总持仓也仅仅维持在133万左右。净多头寸与原油价格走势出现背离最终反映到原油盘面上，近日原油开始展开调整。7月以来，美国的原油基金持仓结构连续四周更转为净空，分别为净空0.364、0.066、0.555和0.913万手。这表明，非商业性石油交易商（比如对冲基金等投资者）已改变了一度看涨油价的投资策略。大型石油交易商SemGroupLP7月份提交破产申请，并在当月已清空石油期货头寸。从基差结构看，无论是原油或汽油，其价差结构走向与价格走向呈现了较为明显的反相关特征。但在5月份之后，NYMEX原油、汽油合约远月合约由贴水转为升水。期货市场结构由负基差转变为正基差，基差结构与价格走向开始背离。正基差结构表明，市场看空。

综上所述，以G8峰会对石油价格的声明为标志，在经济放缓、供求关系逆转、美元反弹、政治干预的影响下，投机资金开始撤离大宗商品市场，价格开始了深度调整。尽管市场可能仍有反复，但我们认为，由于大宗商品的供需关系开始逆转，以前支撑大宗商品暴涨的经济、政治、资金等因素已经发生了变化，未来的大宗商品将以下跌为主。未来三年，石油的运行区间将逐波回落到每桶80-120美元，铜价的运行区间则会回落到每吨5500-6500美元。

大宗商品供给价格弹性和需求价格弹性都很低，这就是说，无论是供给还是需求，对价格都不敏感，而这正是导致其价格大幅波动的根本原因。供求方面出现微小的不均衡，都可能诱发很大的价格波动。

2008年大宗商品的供求关系发生重要变化：美国次贷危机恶化导致美欧经济放缓与新兴经济体经济调整，使得牛市基础发生动遥。此外，美元走强助推商品价格回落，资金流出更使其雪上加霜，上周五，NYMEX-10月原油合约再度大跌6.59美元（5.4%），收报114.59美元/桶。预计未来三年，石油的运行区间将逐波回落到每桶80-120美元，铜价的运行区间则会回落到每吨5500-6500美元。

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[1]发表于2008年08月25日《中国证券报》