投资者们损失惨重，心慌意乱，他们觉得自己受到了欺骗，怒发冲冠。根据2000~2003年的经验，他们本坚信对冲基金在熊市也能大赚一笔。另外，许多投资者还买入了基金中的基金，这让他们的投入又增加了一笔。更糟糕的是，一些莽撞蛮干的投资者甚至举债入市。在过去的18个月里 ，那些有钱人觉得自己遭到了欺骗，抽走了近1/2的资金投入。人们预计，基金中的基金和对冲基金行业将会崩盘。

与之相反，退休基金、留本基金和把对冲基金置于基金组合中另类资产地位的基金会的情况却不那么糟糕。在这些基金中，只做多头的传统基金经理人总体损失了42%~45%，新兴市场的基金经理人也与之相应地损失了50%还要多，并且在2009年3月迎来了超过60%的最大减幅，降至低点。如果可以估价，私募股权、房地产、风险投资和大宗商品也都至少损失了60%，而在那时，他们又急需资金投入，更是雪上加霜。所谓的“耶鲁模式”投资组合变得声名狼藉。整体形势毫不乐观，在这种情况下，全面考虑所有因素，对冲基金损失20%左右，已是最好的状态了。

2009年，经历了人心惶惶的1月和2月之后，牛市终于出现了。道琼斯工业平均指数上涨了21%，同时，标准普尔500指数上涨了16%。对冲基金运营良好，平均收益上涨了23%。摩根士丹利表示，2008年和2009年对冲基金平均收益上涨了6%，而同期标准普尔500指数下降了20%，瑞银大宗商品指数下降了25%。那些流动性较差的资金，如私募股权、风险投资和房地产所获的实际利润仍在调整中。

另一方面，如果你连续两年持有美国十年期国债，你的最终总收益率会达到16.2%，甚至就算你持有的是高收益垃圾债券，你也会有13.6%的收益率。很明显，定息债券是大势所趋。但情况会一直不变吗？我认为不会。美国十年期国债和现行的债券收益表明，美国和整个北欧通货膨胀的趋势线将在0值左右徘徊。在我看来，这种情况简直太难以置信了。我认为，现在卖空会形成一个巨大的泡沫，但是之前惨痛的教训告诉我， 我常常过早地估计了未来的形势。

那么现在的形势到底是怎样的？资金开始从世界各地的大型机构往对冲基金回流，但是也只是流入那些前景被看好的基金之中。在过去那些光辉岁月里大受吹捧的新兴企业日渐夭折，往现存的中型基金内流入的资金也是堪比滴灌，并且只是“滴”入少数比较红火的资金种类，比如新兴市场债券。与之相反，资金大量流入大型对冲基金公司，相对来说，这些公司可以算得上是赢家了。有趣的是，大多资金都流入一个组织，这种策略可以把危险降到最低。