格林斯潘泡沫的起源：非稳健货币的祸害

在互联网泡沫和房地产泡沫时期，一夜暴富的股市文化发展到了狂热地步，但其根源还是在“戴维营事件”所导致的货币变形中。弗里德曼的浮动货币机制缓慢但一步步、不可阻挡地促使金融市场发生了危险的变形和动摇。其结果是，股市周期的激烈动荡最终促成了股价无限上涨的错误假象。

事实上，20世纪70年代大宗商品价格上涨，然后在80年代后期，资产价格发生上涨都对这个假象的形成产生了复合影响。由于在第一阶段，股市受到了压制，因此在第二阶段出现货币超发时，股市爆发出疯狂的能量，最终它们都崩溃了。由于它们在1971年之后的40年里依次发生，自由市场价格发现的机制只能服务于寻租的投机行为，而不是促进资本效率和经济增长的原动力。

第一阶段发生在1972年年中至1982年8月。那是大通胀的时代，因此对于资本市场来说是一个糟糕的时代。在那一时期，CPI飙升以及两位数的利率都压缩了市盈率的上升空间，且理应如此。名义收益的增长被恶性通胀所削弱，这意味着企业资本化的速度比较缓慢。

因此，标普500上市公司的市盈率被削减了一半，从1972年的20倍水平下降到1982年的10倍的当代低水平。毫无疑问，尽管在20世纪70年代，名义每股收益取得了实质性的增长，但也不足以抵消估值倍数的巨大缩减。到了1982年8月，在沃尔克的货币紧缩政策最终降服了大通胀之后，美国经济终于触底，那时标普500指数处于110点的水平，与1972年8月处在完全相同的点位上。不用说，在这10年严重通胀时期，名义股票价格没有任何增长，反映出投资者持有股票的实际价值下降了50%。

因此， 在“迷失的10年”即将结束时，《商业周刊》刊登著名的封面文章，宣称股市的死亡，这并非偶然。那个时候，投资者的信心长期低落，投资者甚至对股市产生了憎恶心理。但由1971年8月稳健货币政策死亡所导致的股市混乱才刚刚开始。

沃尔克果断实施平抑通胀的运动取得了成功，但同时也造成了股市发生新一轮的变形。这一次是激动人心的股市反弹。由于通胀下降，投资者对预期收益也做出相应的下调，因此，股市市盈率倍数也快速下降至传统水平，这就推动了股价平均数开始上升。

在经历长达10年的低迷之后，股市突然启动并大幅度上涨，这正好为里根在1984年争取连任的竞选活动所利用，被巧妙地整合进“早安美国”的竞选宣传主题里。但股市在1982年触底反弹，并不能证明供给学减税计划的成功，实际上这归功于沃尔克平抑通胀的努力，以及由此所带来的市盈率倍数的强劲上升。

例如，到了1986年下半年，标普500指数从原先的点位上涨了将近90%，但成分指数股的每股收益却停滞不前。1982年，标普成分指数股的收益大约是每股14美元，然而到了1986年还停留在每股15美元的水平。所以，造成股市上涨的动力不是收益的增长，而是估值倍数的回升。在这期间，估值倍数从原先超低的10倍收益恢复到非常健康的17倍。